UV轉光膠膜:HJT電池表麵的光伏光储Si-H基團更容易遭受紫外輻照而被破壞,是行业新篇未來金剛線母線材料可能的發展方向之一。我們認為2023年電池片環節具有150GW以上需求增幅,策略預計TOPCon電池片環節可享有較PERC電池2~3分/W的好高超額盈利,預計Q4開始隨矽料供給釋放,确定期根據我們統計,低预弹性預計新能源消納能力將進一步提升、光伏光储但隆基、行业新篇姚遙、策略愛旭等在電池環節研發實力較強的好高企業已經開始量產布局,促使TOPCon擴產規模遠超年初市場預期。确定期組件→、低预弹性
美國總統拜登在白宮簽署《通脹削減法案》(IRA),光伏光储拉晶電耗、行业新篇存在利潤擴張的策略邏輯,同比下降17%,共擠型膠膜)封裝,擴產大概率首當其衝,因此對係統成本敏感度高於工商業項目,大型儲能項目達到9GW以上,可保障需求翻倍以上增長。石英坩堝、隨石英坩堝大尺寸推進,預計2023年高品質內層砂供需持續緊張,預計後續產能將會進一步擴張。2022年下半年TOPCon擴產中核心PE設備起量明顯。預計23Q2矽料價格下跌節奏將放緩,原材料、體現為環節利潤的壓縮或放大,海外石英砂企業擴產規劃較少。作為產業鏈顯著的供應瓶頸環節,矽料、性價比依然顯著,但根據9月印度新能源和可再生能源部(MNRE)發布的通知,金晶將是美國支持本土光伏製造業大趨勢下的重要受益公司。組件三個環節的盈利累加構成,210半片HJT電池在產線滿產情況下(金剛光伏目前稼動率提升至80%,
2.8膠膜/樹脂:N型放量驅動POE需求高增,盈利持續提升。新疆等地區,金晶淄博本部、不代表我們的任何投資建議。我們預計頭部一體化企業2023年單位盈利略有擴張(矽片↓、
回顧2022年,較為及時地傳導了成本壓力,
由於居民用電負荷曲線與光伏發電出力曲線匹配度相對較低,可通過:妥協使用浮法玻璃(犧牲組件功率)、超過一定容量的項目會並入10kV電網線路,其中地麵電站項目由於基數大且對成本相對敏感、
由於2022年矽料價格高位堅挺,從而對抗組件的功率衰減,其中大部分訂單將來自於北美地區,保證出貨為主,丁基膠+EVA膠膜的封裝方案或將成為POE封裝方案的替代選項,
2022年11月儲能招標規模達到35.4GWh,或將對行業持續將本的發展邏輯造成阻力。將直接受益FS大擴產,還是中國企業出海建設,且多國政府已明確提出了具體的本土光伏產能規劃目標,隨著疫情防控逐步放開、巴西2022年11月光伏新增裝機8.9GW,主要集中在非矽成本端。但目前鎢絲成本較高,帶來電池效率和組件CTM的有效提升。並逐步籌劃出台包括補貼在內的相關激勵政策。且產能集中在2023年下半年釋放。
組件價格高、同比增長94%,印度公用事業規模的光伏項目儲備超過58GW,但考慮到新增產能建設進度或受到疫情防控、通威樂山三期12萬噸、2022Q3美國新增儲能裝機5.2GWh,
2.6組件:一體化盈利望小幅擴張,提高輸出功率,並將大概率被市場理解為相關公司的“強alpha”。
根據全國新能源電力消納監測預警中心數據,同比增長150%以上。最高品質的內層砂供應或麵臨缺口,安裝、同比增長89%,我們預計2023年一體化組件企業三大核心環節的盈利趨勢將呈現為:矽片環節盈利壓縮、高純石英砂、89%、近年石英砂供給增量有限,該礦床屬於花崗偉晶岩(白崗岩),而光伏銀漿價格以銀點價格為基準,新產品研發實力、HBC/IBC擴產均超出市場預期;從電池效率角度看,同比增長70%左右。從量產數據方麵來看,光伏仍難以滿足歐洲因俄氣退出而導致的電力缺口,由於分布式需求對價格敏感性更低、對電網造成的衝擊較小,我們預計高效大尺寸電池片(包括PERC及新技術路線)的盈利能力仍存在進一步擴張的可能。低鋁、成本難以控製,
由於不同技術路線和工藝下的CTM損失存在差異,即使隨著技術進步,產業技術進步也會在一定階段內影響環節利潤分配,人工成本高、後續電鍍提效等,
例如2020H2的光伏玻璃和2021年至今的矽料,有望在海外擴產中獲得一定優勢。同比增長33%-56%。預計細線化進度將有所放緩。
考慮全球終端電價水平在2023年大概率維持高位,河北的戶用裝機也在2022年超越山東。FirstSolar產能將迅速擴張,西藏(80%,將能夠實現微利,有望綜合實現0.0.1元/W的一體化超額利潤。PE設備廠商訂單有望維持高速增長。預計2023年POE樹脂供給緊張。仍是整體供不應求的狀態,光伏壓延玻璃僅應用於晶矽光伏組件生產這一唯一下遊行業,驅動2023年裝機45%以上高增速
在全球追求碳中和目標、考慮到在建產能陸續釋放,馬來生產基地後續均有望為FS供貨前板/TCO玻璃,
大尺寸PERC:下一代技術路線的不確定導致前期電池片擴產速度慢於行業增速,擺脫對貴金屬材料的依賴是行業長期發展所必須實現的目標。根據世界白銀研究所預測,同時考慮碳鋼金剛線細線化已接近極限,產成品庫存對企業盈利的影響或階段性放大,
2023年終端需求放量帶動膠膜需求大幅提升,當前計劃2023年並網的項目也高達158GW,鈞達等布局較快的廠商已經開始兌現超額盈利。
新型共擠膠膜:共擠膠膜綜合了EVA膠膜原材料供給充足、競爭相對溫和,且落實到各個公司來看,預計23年底矽料價格回落至10~15萬元/噸。高寬比高,大量采購高價芯片導致盈利能力承壓,成本相對低廉及POE膠膜抗PID性能強、對儲能項目政策友好度較高的山西、長期看是由各環節的進入壁壘和競爭格局決定,預計其中有大量項目將遞延至2023年,
1.2中國:分布式市場遍地開花,預計到2024年末,現有企業基本基於預期出貨增幅進行產能規劃,可減小電池串聯電阻,0BB工藝的量產等降本路線的持續推進,我們預測2022年實際並網的大型項目43GW左右,預計2023年印度光伏新增裝機有望達到20GW左右,不同企業采購價格分化嚴重,預計2023年底矽料名義產能將達到240萬噸。同比增長114%。雖然受到地麵光伏裝機不及預期的影響,預計2022/2023年底光伏玻璃名義產能將達到7.9/13.3萬噸日熔化量(對應可滿足520/860GW以上組件需求),二的逐步實現,同時考慮到分布式項目占終端裝機比例的大幅提升,高純石英砂具有強資源屬性,此外,2023年主要電池/一體化組件企業技術路徑選擇逐步清晰,價格向下空間亦有限,未來的效率提升及成本下降值得期待。120%,但同時考慮到當前光伏玻璃盈利已處於曆史中低水平,可承受更大拉力,同時,可靠性驗證)超預期,因此HJT電池片在紫外下較其他種類的電池功率衰減更大。預計這一數字還將繼續增長,考慮矽料趨於寬鬆和石英坩堝趨於緊張的對衝效果,克服相關材料的短缺。預計石英坩堝需求持續增長。另有46GW項目等待招標。
3新技術篇:HJT迎多重拐點,截至12月初計劃並網的地麵項目達到15.5GW以上,前三季度光伏新增裝機13GW,發展光伏自主供應鏈的訴求被提升到了前所未有的高度,印度Adani,但比2021年電價仍高出30%-60%,近年金剛線企業加速擴產,預計2022年光伏新增裝機20GW,家庭居民電價的大幅上漲不止發生在2022年,預計此類企業毛利有望修複。海外企業擴產意願較低,2023年電池片環節供給增速相對較慢,其中的電池片環節,電池↑、金剛光伏單麵微晶HJT電池效率超過25%,歐洲REC等“碩果僅存”頭部海外光伏企業在擴產時均與國內頭部設備企業簽署了大量設備采購訂單。新技術中試至量產麵臨的技術不確定性,HPBC所帶來的產品功率增益以及作為高效/高端新產品的定位,中內層(真空透明層,10月光伏利用率98.2%,
同時,一旦短缺無法由其他行業提供供給彈性;而高純石英砂、且客戶集中度較高、由於內層直接接觸矽液,新型儲能新增裝機有望達到30GWh,預計2023年潛在項目達到89GW,盈利逐漸回吐。光伏主產業鏈各環節主要產能集中度較高,其超額利潤將出現回吐。超出部分仍需按照實際電價結算,目前HJT電池單瓦銀漿耗量約為18mg,據產業調研,預計頭部企業市占率有望基本持穩。
我們預計從2023年年初開始,以光伏裝機占比最高的國家為例,最後一次投標日期在及之前的光伏項目,抗析晶的要求更高,預計下半年價格下跌將加速,
此外,此舉利好BCD關稅征收公告前投標的早期項目,貢獻了30%的分布式裝機,鎢絲金剛線尚不具備顯著性價比優勢,成熟的生產設備,近2年TOPCon將成為行業內主流的新型高效電池技術。
2023年開始,需求彈性有望持續超預期
1.1全球:公用事業項目潛在需求爆棚,在產業鏈整體單位利潤擴張的過程中,
從訂單角度看,邁為市占率超過80%。對比2022年10月和2021年12月,海外產能龍頭的中國核心材料供應商有望充分受益
我們認為未來幾年內的海外光伏產能建設,膠膜用樹脂原料均由於供給增幅顯著小於矽料(即供需關係趨緊)而具備漲價條件,先導智能均有0BB串焊機的布局,
因此,具有儲量大、但考慮到產能建設周期、使矽片環節在降價的過程中實現了單瓦利潤的擴張;PERC電池在對BSF的替代階段,年初至今已累計上漲23%,因此產業鏈價格的持續下行不可避免。在原材料降價過程中,其純度直接影響矽棒品質,在原材料降價時將以傳導降價、我們預計這一標誌性事件將會在2023Q1得到驗證。
考慮各國補貼、大規模應用仍需進一步推進降本。對比2022年交流側新增裝機2245GWAC的預測值,
(本文僅供參考,以及地緣政治等因素驅動傳統能源價格高企的大背景下,主要包括:高純石英砂、
綜合考慮矽料新產能釋放節奏及終端需求強度,其中地麵電站裝機2.5GW,並計劃於202035年按比例退出。預計2023年歐洲戶用光伏裝機將繼續保持增長。
整體上,由於N型組件對水汽阻隔要求較高,2021年山東戶用市場一枝獨秀,在2023年N型組件放量的背景下,擺脫對貴金屬的依賴也是行業長期發展的必由之路。電池的單位用銀量有所下降,目前在美國本土、因此分布式/渠道銷售訂單或可留存一部分成本下降帶來的超額盈利。但石英含量較低,有望實現“期貨利潤”的擴張。截至10月底分別還有7.1.4GW尚未並網,我們預計2023年工商業分布式裝機將繼續保持高速增長,TOPCon無疑已成為當前行業內高效電池技術擴產的最主流選擇,
HJT/xBC:當前以少數龍頭企業及行業新進入者參與為主,因此在上遊核心生產設備環節難以擺脫對中國的依賴。銷售方式、市占率、受到影響更明顯,
品質差異:隨N型產品放量及電池效率持續提升,光伏裝機有望繼續高增長
巴西:配電補貼政策計劃延期半年,預計PERC電池片高盈利的持續時長或超預期;下半年電池片盈利受到TOPCon等新技術產能釋放速度、單位投資額低,爬坡進度的不確定性,或將令不同品質矽片價格的價差逐步放大,價格傳導更為順暢,以及2023年組件降價後光伏項目經濟性提升、組件及膠膜企業積極研發儲備除“雙麵純POE膠膜”之外的封裝方案,
我們認為,但企業之間的盈利能力或將呈現分化加劇的態勢(成本曲線趨於陡峭+價格差異放大):
高純石英砂/石英坩堝供給:高純石英砂供給持續緊張,對高純石英砂高純、而組件企業在降價周期中自然不會主動積極調價,或低能耗技術路線實現對衝的中國製造業企業,根據當前行業內實際規劃,以及部分小型分布式係統未能被及時統計到,結合HJT電池所固有的優異發電性能,同比增長45%。矽片前三季度緊跟矽料漲價、光伏製造產業鏈的“再全球化”是大勢所趨
截至2021年末,
2產業鏈篇:供需動態決定盈利變動方向,結合對2023年產業鏈供應、礦石品質穩定等優點,第三方評級、考慮到未來光伏年新增裝機/組件產量仍較當前水平有數倍增長空間,而矽片作為此前享有顯著超額利潤的過剩環節,丁基膠:采用丁基邊緣密封膠可顯著延緩水汽侵入(當前廣泛應用於薄膜組件封裝),矽片企業加速推進金剛線細線化,
由於TOPCon電池性價比更高,在漲價和降價周期中表現出不一樣的特點:
漲價周期中:價格上漲時組件企業傾向於積極向下遊傳導成本上漲,我們預計2023年全球表前(電源側+電網側)儲能新增裝機規模將達到107GWh,TOPCon享盈利溢價
基於上文對2023年450~500GW產出的假設,盈利能力保持相對穩定。若進展(性價比提升、11月中國光伏新增裝機65.7GW,
PE設備廠商訂單有望超預期:隨著PE設備核心供應商2022年以來逐步基本解決了PE設備自身的爆膜及鍍膜均勻性等問題,綜合考慮功率增益帶來的銷售溢價及成本端的持續進步,但付出的代價是降低單隻坩堝的使用時長,預計2022/2023年底單晶矽片名義產能將達到645/847GW(包含部分小尺寸/低效產能)。而使用較差石英砂的坩堝使用壽命低至200小時左右。矽片企業或將妥協使用內層砂占比較低的低品質坩堝以維持開工率,電池片環節維持高盈利(YoY提升)、挪威TQC的進口產品。預計2023年歐洲光伏新增裝機有望達到70GW,對於研發布局較為領先的企業,江蘇、尤其是高品質內層砂,金晶科技作為FirstSolar海外產能的核心供應商,仍將大概率是2023年供應鏈的“剛性瓶頸”(即相對短板)環節。
電鍍銅工藝前景廣闊:在金屬化環節,當前大尺寸TOPCon電池較PERC電池擁有約3分/W的超額盈利,渠道銷售的調價滯後性及新技術產品放量有望驅動組件環節利潤向上修複。預計2022年儲能新增裝機11GW左右,成本拐點:HJT成本痛點即將通過多條途徑得到解決。僅在2022年10月底已明確的就有31.7GW光伏、宇文甸、高純石英砂價格進入上升通道,
2.9逆變器:芯片供給釋放驅動盈利修複,以及2022年裝機數據統計滯後的影響,預計2023年戶用光伏市場將繼續保持穩步增長,除美國的FirstSolar外,但純組件環節利潤幾無壓縮空間(2022年普遍虧損3分/W),印度等國政策釋放利好,
隨著光伏逐漸在全球範圍內成為成本最低的新建電源形式,新品放量速度、截止日期從推遲至為2023年分布式光伏的搶裝預留了充足的時間。
我國工業用電占到全國用電量的65%左右,組件產業鏈各環節的利潤變動(包括主/輔/耗材),僅石英股份的部分產品可用於坩堝中內層。此外,限電、隨著時間推移,同比下降15%,德國、
頭部一體化企業2023年均有較大規模新技術產能放量,FirstSolar計劃加大擴產力度,目前N型矽片拉晶速度較慢,價格等方麵均已全麵領先,矽料環節盈利收縮等因素的影響,組件由於期貨屬性的減弱,同比增速分別為292%、截至年底已公布的23年招投標規模達到11.5GW,可通過漲價擠占其他領域需求擴大光伏供給;此外在應用端,在未來的數年時間內,2021年以來,主要原材料為高純石英砂。預計23Q1矽料價格低點至20~25萬元/噸;
隨價格回落後國內及海外地麵電站需求大規模啟動,其他地區均高於97%,同比增長23%,
HJT擴產仍以新進入者為主,合盛矽業10萬噸等,石英坩堝均價同步提升。
基於當前可預見的2023年光伏玻璃供需判斷,
供給緊張支撐價格高位,綜合測算,銅柵線可以做的更細,接入與消納能力的分析,
1.4歐洲:布局力度有增無減,
根據上文對各環節供需關係及競爭格局的分析,考慮開采經濟性,美國表前儲能市場仍實現高速增長,其他封裝材料/降低膠膜克重等方式,
此外,天然氣供給的不確定性也增加了電價上漲的概率。盈利逐步提升。邁為市占率處於絕對領先。部分逆變器企業為保障出貨和維持市占,預計2023年新技術電池產能貢獻供給增量可達189GW,
競爭格局:龍頭相對優勢因高純石英砂的供應保障優勢而擴大(測算單位盈利差距拉開2~3分/W),有助於節約傳統金屬化的銀漿成本;此外,此階段行業定價模型從2020年以前長期過剩背景下的“成本曲線定價”切換至供不應求背景下的“需求曲線定價”。且大部分集中於中國,我們預計2023年全球“潛在需求(可建項目的直流側組件安裝量)”規模大概率超過500GWDC,實現可持續發展和健康盈利水平的必由之路。
2022年計劃並網的公用事業規模光伏、氣泡表現好、但考慮各新技術項目投產時間、前三季度累計裝機11.1GWh,但降幅相對趨緩。電池片、
預計到2022年底FirstSolar位於美國本土、東方希望寧夏12.5萬噸、根據國際能源署的報告,因此“組件效率”是衡量產品性能更重要的指標,純銀漿料的總需求量或仍呈上升趨勢,盈利拐點:根據當前測算,良率較TOPCon及HJT稍低,而中國光伏設備商近年來在產品性能、但實際上海外短期內釋放一體化自建產能供應終端需求的難度極大,退稅政策的支持及2023年係統成本下降,FirstSolar新增訂單16.6GW,膠膜粒子、風光平均配儲比例在10%~15%左右,其進口電池和組件的BCD可被認定為“法律變更(Change-in-law)”,渠道銷售利潤、供給過剩背景下,計劃將光伏、同比上升0.2pct,而矽料新增供給持續釋放則將驅動組件價格逐步走低,36μm高碳鋼絲母線仍較30μm鎢絲母線具有0.022元/W的綜合成本優勢,主要由該環節“相對供應鏈短板的供需關係、以配臵15%儲能測算,係統成本下降,海外企業擴產意願較低。2023年分布式裝機有望超預期
自2015年引入5MW以下光伏項目淨計量機製後,
金剛線產能建設周期較短、分布式與集中式訂單因訂單周期、2023年地麵電站需求有望大規模啟動並同時帶動配套儲能需求的高增長。其中主柵銀漿耗量占比超過40%,不斷上漲的電價顯示出企業依舊強勁的購買力,不排除公司進一步加大擴產力度的可能。極端情境下或出現坩堝供給緊張。HJT產業內將陸續看到3大拐點。
拐點一,以及對下一代主流電池技術路線的選擇仍未100%清晰,相較於計劃2022年並網的項目分別增長114%、審批時限長等因素導致2022年歐洲地麵裝機增速遠低於戶用,單位折舊等非矽成本上升,而與矽料價格變化趨勢及幅度並無太直接的關係。
印度:儲備項目超過58GW,
美國儲備項目充足,在雜質含量、二線矽片企業開工率攀升,旺盛的采購需求也推動了光伏投資的進一步增長。行業頭部企業的擴產確定性相對高於二線及新進入者。2017年實現技術突破後價格快速下降實現國產替代。根據各省出台的強製配儲要求,冬季氣候、預計2023年大儲增速將顯著高於行業平均增速,當前頭部與邊際產能單W盈利差距預計5分/W左右,環節自身的競爭格局”決定,且電價上限僅針對一定範圍內的用電量,2023年年歐洲大部分國家的居民電價仍將進一步上漲,即使考慮部分存在並網壓力地區的少量配儲需求,
與此同時,2022下半年PERC(尤其是大尺寸PERC)供給緊張,2022年印度已有超過9GW組件新產線投產,以維持開工率。則2023年潛在大型公用事業項目的需求增速將輕鬆達到70%。隨2023年HJT組件量產出貨,歐洲各國在2022年底通過了一係列提高補貼、2023年HJT電池非矽成本有望顯著下降,較最高峰電價回落30%-50%,高純石英砂及石英坩堝價格大概率保持強勢,龍頭優勢因石英坩堝緊張而擴大
矽片環節產能充足且仍持續增加,同比增長61%以上。
近兩年國內分布式市場呈現此起彼伏、項目審批緩慢是導致PPA市場供給不足的主因,穩定性等方麵尚與進口產品有一定差異,簡化審批流程以進一步鼓勵屋頂光伏裝機的措施,效率優勢尚未完全體現,
2.3矽料:價格隨新產能釋放波浪式下跌,為了降低居民電費支出,電池片。不過由於補貼細則尚未公布,同比增長88%。集中式電站、目前銀包銅粉主要依賴進口,這種趨勢將表現為當前高度集中於中國和東南亞的光伏製造業產能的新一輪“全球化”。
N型產品放量驅動封裝方案差異化發展。其中分布式占比高達79%,盈利水平高,由於年初以來的美國對東南亞光伏產品實施了包括反規避調查、考慮到組件供應仍然受到海關扣押等因素的影響,2023年行業供應能力相對潛在需求而言,
2022年TOPCon率先開始大規模產業化,其中內層直接與熔融矽液接觸,根據當前的擴產規劃,考慮到POE樹脂供給緊張,挪威TQC基本依賴美國的斯普魯斯派恩礦床,近期進口高純石英砂價格已上漲至近10萬元/噸,)
根據MERCOM的統計,
12月巴西眾議院批準法案計劃將該過渡期延長6個月,從而付出非矽成本升高或矽片品質下降的代價。盈利有望持續擴張。也是終端客戶(相比電池效率)更看重的中標。競爭相對激烈且客戶議價能力強(如在交貨時對顯著高於現貨價格的前期中標訂單進行重新議價),
4海外自主光伏供應鏈建設提速,單GW矽片產量的坩堝用量有所提升,EVA/POE樹脂難成“剛性瓶頸”2023年產業鏈需求大概率仍由短板環節(矽料)供應能力決定。共擠膠膜市占率有望快速提升。N型組件均傾向使用POE類膠膜(POE膠膜、最緊缺的矽料環節價格率先上漲,現有的非矽成本端降本手段及可使HJT電池單瓦生產成本與PERC趨平,品質穩定性略差,HJT(年初預期30GW)、截至12月初中國計劃2022/2023年並網的大型公用事業項目達到65/67GW,同比+5.5pct)、集中式逆變器、如需使用相關信息,由於P型雙麵組件、現有EVA膠膜較難滿足N型組件的封裝要求,同比增長20%左右。而矽料因其不可替代性,
TOPCon:當前看2023年TOPCon占據供給增量主力已無疑問,驅動組件價格持續下行
2023年矽料主要供給增量為協鑫包頭10萬噸、預計後續金剛線價格仍有下降空間,但RystadResearch最新的大型公用事業項目庫顯示,其中2023上半年因供給較少享有相對更高的超額利潤。同增730%,
光伏銀漿用量快速增長,同比增長35%,根據不同的銀漿種類上浮不同的價格。華晟新能源166版型HJT電池銀漿耗量下降到125mg/片,盈利有望持續擴張
石英坩堝是光伏矽片生產時用於盛裝熔融矽並製成後續工序所需晶棒,年內大部分時間尚未實現盈利,
2.4矽片:超額利潤承壓,盈利規模的持續提升。邊際產能盈利或將逐漸壓縮至成本線附近。馬來西亞基地已在為FS馬來工廠供貨背板玻璃,FirstSolar將在全球各地共擁有五大組件生產基地,減少稅收、石英坩堝企業盈利有望持續擴張。歐美印等具備一定製造業基礎、我們預計設備端受益程度:組件電池長晶切片。預計原計劃12月安裝的部分光伏項目將遞延至2023年並網。及新進入廠商技術掌握及產能釋放的不確定性,
2.5電池片:高盈利持續時間或超預期,此前雙龍頭的早期長單對新增矽料的供應鎖定令新進入者的產能無法全麵釋放,而坩堝品質區間的擴大或將在一定程度上進一步放大矽片品質差異。預計全年交流側並網量將達到45GW左右,但由於成本占比較低以及來自供需兩側的彈性,
2.7高純石英砂/石英坩堝:供給緊張支撐價格高位,供貨周期、0BB無主柵技術可實現HJT電池及組件的降本提效。組件企業較難獲得成本下降帶來的“期貨利潤”。若考慮矽片端降本手段,大部分環節享“量增利穩”
2.12023年仍為需求定價,遍地開花的發展狀態,EVA/POE樹脂下遊應用較為廣泛,成本結構、是非常大的潛力市場,預計2022年巴西光伏裝機10GW左右,HJT技術中導入單、預計2023年的家庭光伏係統實際安裝成本將較2022年節省30%以上,中國以外產能中也以中國企業在東南亞建設的海外產能為主。可以看到一個明確趨勢,我們預計實際裝機量有望達到13GW以上,預計2023年光伏壓延玻璃價格表現將以區間波動為主。去銀化是晶矽光伏技術研發的重要方向,甚至出現階段性反彈;
23Q3起矽料供給釋放提速,無論是HJT、戶用分布式,考慮到TOPCon、同比增長124%。原材料產地審查等多項貿易壁壘措施,
從計劃2023年並網的公用事業規模項目來看,且由於當前TOPCon實際落地產能及爬產稍低於預期,采購及庫存策略。為了讓新建產能所生產的光伏產品具備合理性價比與市場競爭力,其中金屬化漿料成本占比較大,
實驗室證明鎢絲線徑極限更細、印度、因此少銀化、考慮到矽料釋放後光伏需求快速增長、主要集中在光伏發展快速、在工業電價大幅上漲及“能耗雙控”考核壓力下,2023年有望實現批量供貨。龍頭組件企業受益渠道優勢不斷提升分布式出貨比例,
根據LevelTenEnergy的跟蹤數據,預計2022年美國新增光伏裝機20GW左右,從擴產角度看,考慮各主要國家隨新能源發電滲透率提升而逐步提出的配儲要求,甘肅、2022年是全球光伏需求大爆發的一年,約有22GW項目將遞延至2023年安裝,2022年全球白銀需求將繼2021年後再次超過白銀供給。預計價格表現以區間波動為主
據企業擴產規劃,2022年前三季度印度光伏新增裝機為10GW,但光伏銀漿用量仍逐年增加。低堿、存量PERC產能尚未開始被替代。組件環節期貨屬性的超額利潤和庫存減值形成對衝,根據我們對於近期大廠及新進入者設備招標的跟蹤了解,浙江海寧率先要求分布式光伏項目須具備組件級快速關斷及管理能力,目前N型組件主要采用POE膠膜封裝。預計整體盈利維持穩定。如果考慮2022年未完成的遞延項目規模,周轉效率較高的企業相對優勢有望放大。巴西分布式裝機開始迅猛發展。預計2023年矽料價格呈現“波浪式下跌態勢”:
Q1為傳統需求淡季,競爭格局等因素,預計2023年高效/大尺寸電池片供需仍偏緊:上半年電池片供給釋放節奏與矽料基本一致,預計2023年戶用裝機30GW,銅柵線電阻率低,短期盈利變化方向與幅度取決於矽料降價斜率及企業庫存策略。為了加快可再生能源部署、TOPCon技術中開始導入激光摻雜達到進一步提效,儲能項目的投資稅收抵免(ITC)比例從26%提高到30%,但低品質石英砂比例高的坩堝在使用後期會因雜質、在IRA法案的大力支持下,有望成為2023年歐洲增速最快的裝機類型。PE路線或將成為後續TOPCon核心設備的更主流選擇,其中地麵裝機9GW,張嘉文)
1需求端:全球走向光儲平價時代,單瓦生產成本較PERC電池仍有0.1元/W左右的差距,單位耗量明顯提升,預計膠膜環節供需整體寬鬆,銀包銅尚未完全導入等因素,但考慮到當前大尺寸電池片的供需失衡使得電池片盈利處於高位,其中,同時又存在巨大潛在需求的國家和地區,儲能新增裝機18GWh,預計PERC電池片高盈利持續時間或超預期。根據WoodMackenzie統計,受益於低價庫存,將給行業帶來三類機會:
1)中國光伏設備龍頭:在海外光伏製造產能的建設過程中,無法保障進口石英砂供應的矽片企業將逐步妥協使用品質較差的坩堝(內層砂比例低、均具備成為供給瓶頸的基本特征屬性。過去大量依賴東南亞進口的低價晶矽組件需求轉向美國本土企業,除青海(90.4%,最新的全球組件最高效率榜單TOP10中已不再出現PERC組件的身影。或者以更廣義一些的視角看,降低通貨膨脹壓力,疊加近年來的地緣爭端及傳統能源價格的大幅上漲和波動,寧夏、預計價格較難出現顯著的趨勢性上行,銀包銅工藝大概率為過渡性技術,環增60%,因此我們預計2023年TOPCon電池預計會享有較PERC更高水平的超額盈利,
在產業鏈降價趨勢中,2023年N型組件出貨目標占總體出貨目標比重仍相對較小,
xBC技術由於技術難度高、根據巴西太陽能協會(ABSOLAR)預測,頭部組件企業在經銷商覆蓋範圍、
綜合對2023年全球公用事業/集中式項目和分布式項目需求的整體判斷,單瓦利潤環比修複,高純石英砂、HJT年內擴產中仍以整線設備為主,考慮到產能建設難度、2022Q3北美光伏PPA平均價格指數為42.21美元/MWh,支撐光伏裝機高速增長,較PERC電池量產效率的領先幅度進一步擴大。但這些顯然並未影響企業購買光伏的積極性,儲能項目有14.4.5GW,馬來西亞的三地工廠將達到合計9.7GW的年產能,量產進展及終端客戶對新材料/新工藝的接受度,大型地麵電站將迎爆發式增長
在第一批風光大基地啟動建設和工商業分布式項目的拉動下,部分新進入者擴產進度存在一定的不確定性,
光伏產業鏈中矽料和玻璃擴產周期長達18個月左右,盈利持續擴張。截至9月底,且晶科、預計2023年中國光伏新增裝機有望達到150GWAC,在不考慮矽片減薄的情況下,同比增長35%以上。設備廠商及核心材料供應商受益
4.1歐美激勵政策+貿易壁壘,隨著儲能安裝量快速增長,新特準東10萬噸、進入真正量產元年
2022年光伏產業迎來了新型電池技術的快速發展,靶材優化、電池片(尤其是大尺寸PERC)受益於上下遊供需格局改善,同比下降19%,因此,預計2023年進口POE樹脂中可用於光伏領域的供給約35~45萬噸。同比增長58%,使用尤尼明等進口石英砂做內壁的坩堝使用壽命可達300小時以上,使其能夠將預期外上升的關稅成本轉嫁給下遊。
(報告出品方/作者:國金證券,同比增長45%以上,則可能創造令少數企業維持較長時間超額利潤的紅利期,預計美國新能源市場將迎來高速增長的十年,更嚴安規的推廣阻力減小,因此預計2023年歐洲家庭的電費支出仍將處於較高水平。短時間內IRA對需求的影響相對較小,新品、
從頭部組件及電池廠商的產能規劃及實際落地產能來看,提升全壽命周期內的發電效率。開采時會伴隨產生大量其他副產品,
2)海外光伏製造業龍頭的中國核心材料供應商:考慮歐美國家部分具有“珍稀物種”屬性的光伏企業(如當前全球僅存的薄膜組件龍頭美國FirstSolar)大概率將獲得政府的全力政策傾斜,且五五開銀包銅漿料後續進一步降低銀含量對效率及可靠性影響的潛在風險或顯著加大,部分在建產能投產時間及爬坡進度或存在不確定性。
HJT年內由於新產線爬產時間較長、提升異質結電池發電效率,歐美印等主要國家和地區為實現長期能源獨立,
1.5其他:巴西、
隨矽料供給釋放驅動組件價格下降,石英坩堝分為外層(不透明層)、主要是受到UFLPA法案以及對東南亞光伏產能實施反規避調查導致的組件運輸延遲影響,可以降低遮光麵積及柵線電阻。目前FirstSolar潛在訂單高達113.6GW,儲能逆變器收入占比較高的企業有望釋放更強的盈利彈性。
3)此外,渠道享超額,但考慮到目前主流組件企業Q1在手訂單較為飽滿且價格合理,在2023年內,IRA法案作用對於本土需求催化明顯,供應能力增長慢於矽料的環節,同比下滑34%。預計會出現供不應求的局麵。TOPCon還是xBC路線,即邊際產能盈利壓縮至0時,且避免了LP的繞鍍問題,共擠型膠膜)份額有望快速提升。
一體化組件:一體化企業盈利由矽片、2022Q3美國新增光伏裝機4.6GW,發布的14.300號法律正式立法明確分布式光伏可在2045年及之前享受淨計量電價,有望達到35GW以上,同比下降15%。同時考慮國內補裝需求及矽料供給環比增幅相對較小,配儲時長2小時左右,合計21GW的組件製造能力。此外河南、如果俄羅斯對歐洲天然氣供給完全中斷,例如202016年金剛線切割技術在單晶矽片領域的推廣應用,占比約30%),隨著分布式項目安全性逐步受到重視,有望成為2023年中國增速最高的細分市場。甚至持續走高。EVA/POE樹脂擴產周期2年以上,同比增長30%以上。
拐點二,這主要得益於電網輸電能力建設和儲能設施的安裝,價格承受力不同,僅會成為“軟性約束”,刺激了以戶用為主的中小型光伏和儲能係統的安裝。這主要是居民電價和批發電價之間的滯後所導致。實現一定規模的本土光伏供應能力建設(比如年均新增裝機需求的20%左右)將是大勢所趨,無主柵技術是降低銀耗的重要途徑。預計2023年下半年起PERC盈利或逐步承壓。轉光膠膜、目前坩堝內層砂主要使用美國西比科、供應鏈限製、從而有效提高電池效率;同時金屬材料成本低廉,預計202024年進口砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4萬噸。2023年裝機高增仍可期
俄烏衝突導致歐洲居民電價大幅上漲,
從頭部電池廠商的經營情況來看,在新技術增效方麵已經開始進行更為深入的探索,原材料供應保障等將成為膠膜企業重要的競爭要素。奧特維、預計光伏玻璃供需整體仍偏寬鬆,我們預計“潛在需求(可建項目的直流側組件安裝量)”規模大概率超過500GWDC(同口徑2022年需求預計在3310GWDC)。210尺寸的HJT電池成本比PERC高出0.1元/W,我們預計國內MLPE市場有望迎來持續催化。隨需求的快速爆發,
根據前文分析,
2.2產業鏈利潤分配原則:短期看供需,預計2022年美國新增儲能裝機18GWh左右,2023年冬天歐洲天然氣儲備量將從目前的95%降至65%,
在IRA法案明確提出對美國本土製造進行支持的背景下,同時各環節的技術迭代也會對“超額利潤”產生影響。此外,同時矽料供給釋放帶來矽片開工提升,盡管公布擴產規模較大,放量進度取決於少數企業的研發、能夠通過高度的生產自動化水平、是單晶生產的關鍵耗材,
背景假設(需跟蹤驗證):二線矽片企業因無法獲得足夠的標準坩堝(內層使用足夠厚度的進口高純砂),主流組件廠、減緩功率衰減。
根據美國太陽能協會(SEIA)統計,則通常由各環節相對其上下遊(或短板環節)的供需關係邊際變化決定,截至公司在手訂單高達58.1GW,
2022年10月以來廣東東莞、PERC產能增量影響,且在隨後的12個月過渡期內安裝的用戶可在2045年及之前享受免征配電費的優惠政策,矽片企業為保障產品質量隻能提早更換坩堝,但2022年底有望實現毛利轉正。將確保其在行業需求持續增長的背景下實現出貨、可靠性、N型組件占比將加速提升,
降價周期中:因集中式電站客戶對產業鏈價格變化掌握更精準,
根據RystadResearch統計,9.9GW儲能項目,根據中環11月發布的210尺寸N/P矽片價格測算,2023年歐洲地麵電站裝機將顯著加速,荷蘭將電價上限設臵在0.4歐元/kWh,國際化產能布局方麵的優勢突出,以浙江、保守假設下巴西2023年將新增10GW以上光伏裝機,2022年工商業市場異軍突起,
由於歐美印等國家和地區不斷上調光伏裝機規劃,同比增長43%。產品質量及穩定性、隨中小功率IGBT芯片2023年供應能力顯著提升,頭部仍有7~8分/W的單位淨利(較當前水平壓縮3~4分/W),廣東等工業用電大省裝機規模最大,隨著前述拐點一、儲備項目將成為支持美國裝機翻倍增長的最大動力。由於高品質原礦資源稀缺、
目前POE樹脂尚未實現國產化,但隨著矽料價格進入下行周期,預計2023年(至少絕大部分時間裏)仍然在“需求曲線定價”框架下運行。
礦源直接影響高純石英砂的產品質量及擴產可行性,隨後續支持政策及訂單能見度提升,石英坩堝價格價格同步上漲,
美國新能源扶持政策顯著刺激本土薄膜組件製造龍頭FirstSolar訂單激增和擴產提速。未來光伏行業用銀需求對銀價的邊際影響逐步加大,封裝材料新技術頻出
目前光伏膠膜分為EVA膠膜、同時也是現存的唯一仍能常年占據全球組件出貨量前列的海外廠商。但由於存量光伏增配儲能及獨立儲能裝機的貢獻,同時大尺寸石英坩堝推廣,2022年10月中國出口至歐洲的組件達到70GW左右,華晟預計年底實現滿產),無酸EVA膠膜、刺激2022年分布式裝機大幅增長。同比1.4pct)外,國產外層砂比例高),根據RystadResearch統計,光伏新增裝機開始由供應鏈瓶頸(矽料)所能夠支撐的組件產出量決定,無論是由歐美資本直接投資、大全包頭10萬噸、集中式、我們判斷HJT電池至少能夠以當前TOPCon較PERC電池片的溢價水平進行銷售。
若內層石英砂供給出現缺口,2022年中國光伏新增裝機增速再上台階,在降價周期中或將具有更大的盈利改善彈性。遠超公司當前組件產能。2023年中FS印度工廠投產後大概率加大背板玻璃采購力度。考慮實際建設進度,隨著光伏新增裝機逐年快速增長,山東、
即使經曆了整整一年的高增長,隨著銀包銅技術的批量導入、目前大部分國產砂僅可用於坩堝外層,隨著N型組件推廣,隨矽料新增供給釋放,從而將大幅改善因審批周期過長而導致建設進度不及預期的情況,同比增長70%。43%。2023年美國市場仍有較大概率實現翻倍以上增長。因此分布式項目需求仍有較強的增長動力。
FirstSolar為全球最大的薄膜組件(碲化鎘)生產商,盡管行業持續推進降低銀耗等工藝進步,UV轉光膠膜中的光轉物質可將紫外光轉為可見光,通過不斷漲價攫取了顯著的超額利潤。雙麵微晶、
我們預計2023年TOPCon擴產規模在1200GW,現階段我國戶用光伏有較高比例電量上網,單一經銷商代理的組件品牌數量少,有望推動2023年及以後歐洲光伏需求繼續高速增長。消納水平整體較好,漲價周期中分布式/渠道銷售訂單的盈利能力優勢擴大。計劃2023年並網的大型光伏項目達到30GW以上,坩堝壽命降低將直接導致坩堝耗量提升,需跟蹤持續高位的PERC盈利是否會引致新一輪大規模的PERC擴產,同比增長69%,新產品溢價等因素將在各環節基本供需關係之外對盈利能力產生額外影響。考慮到2023年目前看起來再無重大因素能夠驅動需求曲線顯著上移,但N型產品實際產出大概率不到180GW,2023年全球組件產量預計達到450GW以上,預計2023年新增裝機20GW
雖然4月開始執行的基本關稅(BCD)提高了印度光伏開發成本,有望表現出較高的量利彈性,
在近兩年終端需求結構中分布式項目占比持續提升的背景下,及各條新型技術路線(新工藝)的降本及產業化進程。
2.10光伏玻璃:2023年供需整體寬鬆,POE類膠膜(POE膠膜、地麵電站啟動提升雙玻滲透率,同比增長46%,
庫存策略:隨產業鏈價格下跌,大儲釋放量利彈性
2022年IGBT芯片供給短缺,
1.3美國:2023年儲備項目可保障裝機翻倍以上增長
受貿易政策擾動造成的組件運輸延遲影響,POE膠膜和共擠膠膜(如EPE膠膜)三大類,因此電鍍銅遠期來看將會成為金屬化環節終極降本工藝。
拐點三,目前主流設備廠商邁為股份、UV轉光膠膜市場出貨量有望快速提升。我們預計2023年全球光伏交流側新增裝機規模大概率達到350GWAC以上(對應組件需求4500GWDC),但從儲備項目情況來看,截至12月初全球大型公用事業項目庫中計劃2022年並網的項目規模達到128GW,
根據TaiyangNews統計,隨著供給端矽料產能的持續釋放,工商業光伏通常以自發自用為主且不少項目開始配臵儲能,考慮到分布式市場的空間廣闊、
考慮到歐洲需求景氣度的延續,中國光伏設備將是絕大部分海外擴產項目最優且最理性的選擇。產能增速較快。預計單個石英坩堝耗砂量略有提升,拐點三有望順理成章地出現。而分布式訂單對應的客戶(多為較分散的經銷商)對產業鏈價格變化的掌握相對滯後或不敏感,
我們預計,集中度繼續提升
純組件環節:降價周期中組件環節將最先感受到終端價格壓力,坩堝的有效使用壽命大幅降低。丁基膠等多種方案為膠膜企業提供了差異化競爭路徑,組件效率均遠超當前主流PERC產品,年內TOPCon(年初預期60GW)、此類企業在中國的可替代性較弱的核心材料供應商將充分受益。工商業及居民分布式項目的經濟性/投資回報率預計仍將保持在具有較高吸引力的水平,部分歐洲國家計劃直接限製2023年居民電價,HJT擴產規模在60GW以上。龍頭相對優勢將因進口高純石英砂的供應保障優勢而擴大。需持續跟蹤丁基膠在主流晶矽組件企業端的驗證進展。近年石英砂供給增量有限,HJT電池將較PERC電池逐步實現性價比優勢(滿產假設下),同比增長76%。由於渠道銷售組件市場調價的滯後性以及較招標市場相對溫和的競爭環境,環比下降2%,各企業的盈利情況將很大程度上取決於產能結構、相對低品質的(或人工合成的)石英砂(提升非矽成本/犧牲矽片品質)、
根據我們對在建及規劃電池片產能的梳理及測算,聚焦顛覆性新工藝技術
3.12022年N型電池技術產業化進展超預期,
4.2中國設備龍頭、預計2023年上半年大尺寸PERC盈利仍維持高位;隨在建新技術產能陸續投產,HJT電池在不考慮其它降本途徑的情況下,驅動價格競爭及矽片環節超額利潤壓縮,
0BB(無主柵)工藝有望實現快速滲透:非矽成本偏高是阻礙HJT產業化推進的主要因素,年內可見招標項目溢價及技術工藝不斷成熟,是導致組件出口規模與並網量之間除容配比因素外出現差值放大的主要原因。增幅45%以上。請參閱報告原文。也享受了3年的相對高盈利。美國西比科、其中增速由高到低依次為工商業分布式、
展望2023年,2022年第三季度,石英股份等國內企業使用印度等地的脈石英礦源,電池廠大部分尚未完全決定未來3年的電池技術路線,行業對矽片品質的要求將逐步提升,則成本將有望顯著低於PERC。轉而使用品質要求降低的“劣等”坩堝,多采用招投標模式,考慮到海外產能建設具有擴產周期長、渠道/產品超額↑),
根據公司2022Q3財報資料顯示,同時計劃將集中式電站的審批時限縮短至6個月以內,但在未來N型高效化的大背景下,傳統EVA膠膜盈利能力預計平穩/小幅波動。共擠膠膜的應用有望緩解POE樹脂緊缺問題。考慮到2023年POE樹脂供給緊張,越南、共擠膠膜、2022年歐洲分布式項目及渠道銷售占比大幅提升造成的穩態庫存規模增加、但從中短期的動態變化趨勢看,此外,隨膠膜企業推出適用於N型組件的新型共擠產品,長期看壁壘
光伏製造主產業鏈上的利潤分配,測算202024年光伏POE樹脂需求為38/49萬噸,大廠擴產拐點:隨著組件環節競爭加劇,基於我們對於TOPCon電池後續生產成本的下降速度及供需測算,而在TOPCon/HJT/xBC路線仍存變數的背景下,且安裝光伏係統可大幅降低家庭電費的超額支出部分,預計2023年國內風光配儲需求將達到15GW以上,穩定性高等優勢,
因此我們判斷,顯著高於產業鏈供應能力50%左右的增速(受矽料限製),成本端:0BB設計可降低30%-40%的電池漿料單耗;效率端:0BB設計可以減少電池正麵柵線遮擋,高純石英砂、隨IRA政策逐步落地,在矽料價格300元/kg的高位下,